2016-05-09 类别：行业研究 机构：广发证券 研究员：唐笑
[摘要]
2015是海外业务丰收年，今年上半年行业业绩有向好趋势2015年行业收入增速继续下降，但大型建筑公司的海外订单情况表现亮眼，未来收入端也有望突破。在33家已公布2016年上半年业绩预测的公司中，27家公司今年上半年业绩增速较1季度好转。
2015年毛利率、投资收益上升导致建筑行业净利率小幅提升2015年行业毛利率达近年最高值，可能得益于大宗商品价格下降。虽然宽松的货币环境使得财务费用率下降，但由于收入放缓，企业费用比如人工、材料等相对固定，整体费用率上升难以避免。由于应收账款增速均快于收入增速，带来较多的坏账准备，行业资产减值损失上升。传统路桥行业的长期应收款有明显上升趋势，可能是行业内相关企业近年参与PPP、BT、BOT等项目增加所致，预计投资收益将在回购期内逐年体现。
再融资、加杠杆、并购转型导致行业总资产规模迅速扩大，资金压力向供应商转移是普遍现象行业现金流大幅改善，付现比下降是大建筑公司好转原因目前建筑公司对现金流的重视程度明显增加，例如中国建筑已将收款纳入考核指标。而且，营改增的实施将有利于建筑行业现金流增加，可以预见未来行业现金流将持续向好。
投资建议综上，2015年建筑行业收入增速继续下降，但毛利率以及投资收益上升导致行业净利率小幅提升。行业现金流大幅改善，建筑公司对现金流的重视程度明显增加。由于投资增速自2015年10月开始回升，订单的回暖将在今年上半年开始逐步体现到业绩上。
面对传统业务持续下沉的压力，装饰、园林、钢结构等子行业的转型步伐正在加快，积极寻找新的盈利增长点；设计行业以并购为主要扩张方式，预计业绩增速仍能保持高位。此外，PPP是地方政府投资的又一个出口，绝大部分的建筑上市公司都是PPP受益标的，随后的PPP建设大潮有望带动建筑板块估值提升。
综合以上原因，我们维持对建筑工程行业“买入”评级，建议重视江河集团、上海建工、宁波建工、围海股份、龙元建设、隧道股份、园林行业等公司的投资机会。
风险提示投资下行风险；PPP推进不达预期。
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